中國基金報記者 劉明 任子青 孫越
一年一度的全國兩會召開在即，私募投資機構對今年全國兩會有哪些期待？關注哪些方面的政策？中國基金報記者就此采訪了重陽投資董事長兼首席經濟學家王慶、翼虎投資董事長兼投資總監(jiān)余定恒、星石投資副總經理方磊和明世伙伴基金總經理鄭曉秋。
受訪人士表示，重點關注今年經濟增長目標的設定、“十五五”目標與任務，以及貨幣財政政策、科技創(chuàng)新布局、擴大內需、產業(yè)升級等議題。
關注“十五五”規(guī)劃目標與任務
中國基金報：全國兩會即將啟幕，2026年是“十五五”開局之年，您對今年的兩會有哪些期待？重點關注哪些內容？
王慶：我們重點關注今年經濟增長目標的設定，以及與此相配套的貨幣財政政策，尤其是如何實現投資增速的止跌回穩(wěn)、擴大內需方面有哪些硬招實招、“反內卷”政策將如何落地?；诟L期的視角，關注科技創(chuàng)新領域有哪些新提法、“十五五”規(guī)劃首年如何量化落地、新質生產力方面有哪些重大工程布局等。
余定恒：2026年是“十五五”開局之年，今年全國兩會是定調未來五年經濟發(fā)展、產業(yè)布局的關鍵會議。同時，我們將今年定義為“重構之年”，包括國際秩序的重構以及國內產業(yè)政策的重構。我們重點關注產業(yè)政策重構的頂層設計，期待政策的連續(xù)性、落地性與產業(yè)針對性。重點關注三大方向：“十五五”規(guī)劃核心落地細則、擴內需與穩(wěn)增長政策組合拳、科技創(chuàng)新與自主可控的頂層設計。
鄭曉秋：今年全國兩會不僅要為2026年全年經濟工作定調，更將審議并通過“十五五”規(guī)劃《綱要》，為未來五年乃至更長時期的發(fā)展擘畫藍圖。我們重點關注三大方面：一是“十五五”時期的核心目標與戰(zhàn)略任務，特別是關于建設現代化產業(yè)體系、培育新質生產力的具體部署；二是今年經濟增長目標的設定，這直接關系到具體宏觀政策力度和市場預期引導；三是擴大內需、科技創(chuàng)新、防范化解風險等關鍵領域的政策組合拳如何協(xié)同發(fā)力。
方磊：我們更關注政府工作報告和“十五五”規(guī)劃中產業(yè)政策的相關表述，包括培育新動能、建設現代化產業(yè)體系以及擴大國內需求等一致預期較強的方面，以及建設全國統(tǒng)一大市場、“反內卷”等存在預期差的方面。
貨幣政策或延續(xù)適度寬松基調
全年仍有降息降準空間
中國基金報：央行強調今年將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，您對今年的貨幣政策怎么看？這些政策對股市、債市會有哪些影響？
余定恒：適度寬松的貨幣政策是配合“十五五”產業(yè)重構的必要條件。對股市而言，寬松環(huán)境為A股市場提供了良好的流動性支撐，股市有望呈現震蕩上行的格局，利好具備真實業(yè)績支撐的AI應用端和供給側改革受益的龍頭股。對債市而言，在低利率環(huán)境下，債市仍具有配置價值，但隨著經濟復蘇預期增強及股市風險偏好提升，債市收益率下行空間可能受限，更多呈現波段性機會。
鄭曉秋：貨幣政策“適度寬松”的基調依然較為明確，今年的貨幣政策可能將更側重“靈活高效”和“協(xié)同財政”。對股市而言，寬松的流動性環(huán)境和穩(wěn)增長政策有助于提升風險偏好，結構性政策也將助力相關新興行業(yè)降低融資成本。對于債市來說，利率債收益率曲線可能有一定陡峭化，短端利率預計將維持低位。
方磊：預計今年貨幣政策將延續(xù)適度寬松基調，全年仍有降息降準空間，結構性貨幣政策工具有望持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)加力支持科技、綠色、消費等重點和薄弱環(huán)節(jié)。一方面，從當前經濟現狀來看，國內經濟內生動力和內生融資需求仍有待修復，價格端仍處于低位運行，還需要支持性貨幣政策來呵護；另一方面，當前政策強調協(xié)同發(fā)力，目前央行流動性投放工具較多，預計在國債集中發(fā)行時點會加大流動性投放規(guī)模。
王慶：貨幣政策的重點在于調結構，財政政策的重點在于保持支出總量。央行2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，貨幣政策的主要工作是“優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量”，這或許意味著以高科技創(chuàng)新型企業(yè)為代表的經濟新動能融資規(guī)模有望持續(xù)擴張。
財政政策仍是穩(wěn)增長核心抓手
中國基金報：2026年財政總體支出力度“只增不減”，同時，超長期特別國債、專項債券等政策工具持續(xù)發(fā)力，對此您有哪些預期？
余定恒：除了力度上的變化，更有方向上的變化，財政發(fā)力重點將轉向新質生產力的基礎設施建設，財政支出錨定新質生產力與民生保障。我們預計，超長期特別國債將重點支持AI算力基礎設施（如存儲、光模塊、國產GPU產業(yè)鏈）以及前沿科技領域（如商業(yè)航天、腦機接口、機器人），聚焦全國算力樞紐、新型城鎮(zhèn)化、綠色能源基地等跨周期重大基建，補齊長期公共投資短板。
鄭曉秋：財政政策依舊是今年穩(wěn)增長的核心抓手，預計今年赤字率保持在4%左右，一般公共預算支出規(guī)模有望突破30萬億元。同時，超長期特別國債將繼續(xù)安排，重點投向“兩重”（重大戰(zhàn)略、重點領域安全能力建設）和“兩新”（大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新）項目。專項債將更加強調“收益自平衡”和“負面清單”管理，資金使用效率有望提升?？傮w來看，預計財政發(fā)力時點將更加前置、結構更加優(yōu)化。
方磊：我們預計，超長期特別國債、地方政府新增專項債、政策性金融工具等廣義財政工具的規(guī)模有望小幅增加，整體財政政策有望靠前發(fā)力。在財政支出方面，預計將會有更多資金流入推動新質生產力發(fā)展和擴大內需、投資于人的相關政策方向。
市場“穩(wěn)進”趨勢有望延續(xù)
風格表現或更均衡
中國基金報：在當前環(huán)境下，“兩會時間”將對市場產生哪些影響？
王慶：由于2026年的政策基調是平衡短期和長期增長，而不是強刺激，我們預計，股市仍將以“慢?！焙徒Y構性行情為主。一方面，高成長科技板塊尤其是AI領域仍有值得挖掘的阿爾法機會；另一方面，隨著擴大內需政策的進一步明朗，市場關注度較低的消費等領域也有望迎來逆向布局的機會。
余定恒：“兩會時間”將為全年投資確立“產業(yè)圖譜”。市場將進入“政策預期落地期”，前期受政策預期驅動的科創(chuàng)、消費、基建等板塊將迎來“價值重估”，政策落地的力度和細節(jié)將成為影響板塊走勢的關鍵因素；同時，兩會釋放的穩(wěn)增長、擴內需、促科創(chuàng)信號，將整體提振市場風險偏好，緩解市場對不確定性的擔憂，推動市場走出震蕩整理格局。
鄭曉秋：開年以來，各類資產大都取得了不錯的“開門紅”收益，特別是貴金屬、有色和境內權益市場。今年是“十五五”開局之年，政策預期更為強烈，市場“穩(wěn)進”趨勢有望延續(xù)，但波動可能加大，風格表現會更加均衡。結構上，受益于兩會政策預期的科技成長、順周期等領域可能表現突出。
方磊：我們重點關注與新質生產力相關的高景氣科技行業(yè)，以及與內需政策相關、供需結構占優(yōu)、存在漲價基礎的傳統(tǒng)行業(yè)。
AI投資重心逐步向應用層、端側擴散
中國基金報：“科技創(chuàng)新”成為各地兩會的高頻詞，重點聚焦科技成果轉化、AI推廣應用、核心技術自主可控等，您認為AI領域的投資邏輯會發(fā)生哪些變化？重點關注哪些機會？
王慶：對AI領域而言，近期市場交易的邏輯較去年出現了明顯轉向。市場懲罰大量進行資本開支的互聯(lián)網公司，拋棄可能被AI替代的傳統(tǒng)軟件和中介，同時繼續(xù)擁抱受益于資本開支的AI硬件產業(yè)鏈。
正如我們在年度策略中所指出的，AI產業(yè)鏈的高利潤率和巨量的資本開支相疊加，對應著宏觀層面非常強的假設和預期，AI的“星辰大?！比绾魏粚嵔洕尚行缘奈⒂^基礎，彌合潛在需求和有效需求之間的鴻溝，依然是2026年產業(yè)無法回避的問題。隨著AI Agent的快速發(fā)展，2026年我們或許會逐步見證首批AI應用的落地，這也是我們將持續(xù)跟蹤的方向。
余定恒：2026年是AI投資邏輯的分水嶺，全球AI產業(yè)處于從算力基建向商業(yè)化應用演進的拐點，AI領域的投資邏輯也隨之發(fā)生變化，從“概念炒作”到“業(yè)績兌現”、從“單一算力”到“全棧布局”，投資重心將從單純的硬件囤積轉向解決實際痛點和付費用戶獲取。大模型能力已過臨界點，商業(yè)化落地成為核心KPI，具備“算力+模型+場景+數據”全棧能力的企業(yè)將脫穎而出。
鄭曉秋：經過近2～3年AI科技革命的相關交易，AI領域的投資邏輯正在逐漸發(fā)生深刻轉變，從早期的大模型能力比拼和“算力軍備競賽”，逐步進入應用落地階段，即AI科技的“商業(yè)化兌現”和“產業(yè)深度融合”。因此，AI投資重心可能正從基礎設施層逐步向能夠產生實際現金流和用戶價值的應用層與端側擴散。
方磊：預計2026年AI產業(yè)鏈投資邏輯會更加關注業(yè)績和現金流驅動，AI產業(yè)鏈內部或加速分化?？紤]到當前AI技術發(fā)展不確定性較多，AI技術與實體領域的結合有限，當前主要關注與AI基建有關的投資機會，AI產業(yè)整體處于發(fā)展階段，算力、電力等基建投資依舊是明確受益的。并且，目前中美AI發(fā)展路線略有不同，隨著產業(yè)政策發(fā)力與中國AI相關領域景氣度逐步上升，相較于定價相對充分的海外AI鏈，更加關注國內AI產業(yè)鏈的投資機會。
消費將迎來更強勁政策支撐
服務消費等有望率先復蘇
中國基金報：中央經濟工作會議將“堅持內需主導”放在首位，各地兩會也紛紛出臺政策挖掘消費潛力。您認為今年消費領域的復蘇將呈現哪些特點？有哪些細分領域值得關注？
王慶：我們重點關注擴大內需支持政策如何落地，并將持續(xù)跟蹤消費復蘇進度。春節(jié)期間，各地持續(xù)投放消費券，聚焦餐飲和文旅等服務消費場景開展促消費活動，取得了不錯的效果。我們認為，隨著擴大內需政策進一步清晰和落地，消費復蘇將迎來更強勁的政策支撐，政策支持的服務消費等領域有望率先迎來復蘇，成為穩(wěn)定2026年經濟大盤、帶動CPI企穩(wěn)復蘇的核心支撐。
方磊：今年春節(jié)期間國內消費市場表現不錯，假日游客人數和花費均創(chuàng)歷史新高。今年促消費政策不會缺席，政策重心可能從“以舊換新”補貼轉向服務消費等方面，關于鼓勵優(yōu)質消費供給的政策或逐漸增加。
預計全年消費以溫和修復為主，消費細分領域表現分化，部分符合當前消費個性化、多元化新趨勢的細分領域將出現較明顯增長，商品消費表現或弱于去年，服務消費有望成為主要動力。
我們主要關注兩個方面投資機會：一是以航空為代表的供需關系改善的服務消費；二是以品牌服裝、化妝品、白酒為代表的可選消費行業(yè)中，有望憑借規(guī)模效應和品牌溢價獲取更突出業(yè)績的龍頭企業(yè)。
余定恒：消費復蘇或呈現“分化與升級”的特點，深度融合AI技術與供給側改革成果，整體上更趨向理性與品質化，由技術創(chuàng)新驅動的新消費將成為主力。
我們關注三個細分領域：一是AI賦能的消費電子與服務；二是受益于供給側改革的傳統(tǒng)消費；三是體驗式消費，從傳統(tǒng)的文旅、餐飲、休閑娛樂等線下體驗式消費，到結合商業(yè)航天、機器人等前沿科技帶來的新型體驗式消費。
鄭曉秋：預計2026年的消費復蘇將是結構性、漸進式的，從政策引導到效果顯現仍需要一定時間。從近期政策導向來看，重心逐步從單純的補貼轉向與居民增收、社會保障相結合的系統(tǒng)性安排，即經濟工作會議定調的“投資于人”方向，預計后續(xù)消費復蘇將逐步從“量的擴張”轉向“質的提升”和“結構優(yōu)化”。
具體來看，今年消費領域復蘇可能呈現較為分化的態(tài)勢：過去兩年受益于國補政策的耐用品消費領域在國補退坡和高基數的情況下，今年會有所承壓；服務消費領域，需求端將迎來復蘇，出行鏈條景氣度有所回升；大眾消費領域，部分細分行業(yè)如餐飲供應鏈、乳制品等出現需求觸底的跡象，后續(xù)能否有較好的彈性還有待觀察。此外，我們持續(xù)關注新消費供給的出現，包括潮玩消費和硬折扣業(yè)態(tài)。
